破产清算计划或只是一次博弈 资产清算后对股东并无好处
在这张股权争斗网中，其实可以清楚看到利益捆绑者是如何组合的：
疑似组合1：安永会计师事务所与天瑞集团。据了解，今年5月，香港法院做出裁定，将山水投资持有的约43.29%股份转由安永会计师事务所托管。安永会计师事务所随后提出的改组董事会提议后，作为山水水泥第一大股东的天瑞集团，连续两次要求罢免除原来的董事，均告失败。目前天瑞集团仍无一人进入山水水泥董事会。
疑似组合2： 中国建材与亚洲水泥。据了解，亚洲水泥持有公司20.90%股权，位居第三大股东；第四大股东为中国建材，持股比例为16.67%。两者共同持有山水水泥37.57%的股权。亚洲水泥是总部位于台湾的台资企业，在大陆拥有多家水泥企业；中国建材则是国资委管理的中央企业。
疑似组合3：张才奎父子的山水投资。公开资料显示，山水投资持有公司25.09%股权，位居公司第二大股东。目前张才奎已被罢免，退居幕后，而其子张斌仍为执行董事。
民生证券在11月9日发布的研报指出，山水水泥2012年-2014年收入规模在150亿-165亿元人民币左右，年净利润分别为15亿元、10亿元、3亿元。2015年上半年才出现首亏，与之前出现兑付危机的众多企业比起来，企业资质不算很差，尚未到山穷水尽的地步。
的确，山水水泥是业界公认的资产质量良好，技术、规模和品牌优势均较为明显的企业。中投证券研报认为，若某些股东愿意增资且获得其他各方的同意，则可解决公司兑付危机。
然而现阶段，谁最有可能提供增资救助呢？又会是谁能在破产清算计划中获得最大利益呢？对此，外界有人认为，破产清算计划只是一个“奇招”、只是一次“博弈”。
山水水泥一位高管11月12日接受媒体采访时表示，公司目前负债率60%，不存在资不抵债的可能，之所以申请清算，主要是公司流动性无法偿还12日到期的短期债券。他表示，公司目前生产经营仍然正常，从有利于各方的角度而言，保持公司管理层稳定应是主流。“清算是解决公司当前困难的办法中，对各方最好的一个。”该高管表示，希望各股东谨慎考虑控股权争斗的后果，权衡利弊，做出合理的选择。
北京大成律师事务所律师张玉成表示，依照国内破产清算的法规，企业资产在清算后，优先偿还债务的顺序是，破产工作产生的费用、企业所欠职工工资和劳动保险费用、企业所欠税款、企业所欠款项。而股东的权益，只有在支付上述所有费用、偿还债权后有节余，才能体现。从这个意义上讲，当企业资产较少时，股东的权益将大大受损。
中投证券研报则分析，天瑞水泥持股比例最高，但难以入驻董事会，无法获得控制权，持股成本高且收购资金的融资成本高（成本在4-6元），持续僵持恐怕非其最优选择；中国建材及亚洲水泥持股成本低（成本小于3元）、合计持股比例高，并非常渴望获得中国山水的优质资产，且并不愿意看到中国山水陷入持续的经营和财务危机，因此，通过救助并进一步巩固持股比例将为其最优选择；山水投资及张才奎持股比例不高，且面临员工、其他创始人等利益相关方的多方压力，难以再控股中国山水，退居小股东并以合适的价格出让全部股权可能为其最终选择。
不过，达到各方均愿意妥协的均衡点仍需时间，多方博弈暂难结束，中国山水水泥以及公司后期的控制权情况，以及破产清算计划能否实施，仍需持续关注开曼法院做出的裁决和山水水泥25日召开的股东大会。
