家家悦谜团：实体门店盈利下降仍扩张 现金充裕仍高喊资金瓶颈
家家悦欲将过多资金投入到实体门店建设之中，但它们的盈利能力并不强，同时，公司 又一手大笔分红一手伸向股市令人不解
《投资者报》记者 周月明
2016.7.18
426期
投资者报
随着电商超市日渐被消费者接受，各大实体商超的日子看似越来越不好过了。不过，在这种形势下，山东连锁超市巨头家家悦集团股份有限公司（下称“家家悦”）还是于近日再次提交招股说明书，欲借资本东风继续扩张。
那么，家家悦的实际经营状况如何？为何在实体店盈利能力下降时还要大举扩张？在现金充裕、分红不断情况下为何还要上市融资？就此，《投资者报》记者近日拨打公司公开电话无人接听，将采访提纲致函公司邮箱亦未见答复。
门店盈利能力堪忧
家家悦立足于山东省内，主营业务为超市连锁经营，以大卖场和综合超市为主体。目前，已开设610家门店并全部在山东省内。
本次IPO，家家悦拟发行不超过9000万股，募集资金11.45亿元。其中，重头戏是拟投资7.64亿元的“连锁超市建设项目”，具体计划则是拟扩建300家门店，占募集总额的66.7%。
在遭受电商剧烈冲击的状况下，在多数连锁超市巨头纷纷转战互联网之际，家家悦却反其道而行，大规模扩张，这真的是一个好战略么？
据其招股书显示，早在2013年年末，家家悦门店增速已经开始下降，由2012年的21.7%降至12.87%。而且中国连锁经营协会发布的“中国连锁百强排行榜”数据也显示，2015年以超市为主的快消品百强企业销售增长为8.5%，门店增幅仅为7.6%。如此看来，家家悦拟扩增门店50%的策略貌似显得过于激进。
而且，其旗下一级子公司共计22家，其中11家子公司涉及百货、零售业务，但只有4家子公司实现盈利。
最重要的是，2013至2015年平均下来其单个门店毛利呈下滑状态，大卖场分别为1059万、1010万、977万，综合超市分别为236万、221万、201万。此外，整体总净利也增长缓慢，2013至2015分别为22.3亿、22.7亿与24.7亿。这样来看，家家悦实际盈利经验并不丰富，一旦大规模扩张，也许会很快陷入大规模失利的情况之中。
对此，家家悦在招股书中表示，募投项目紧紧围绕公司现有的核心业务，有利于进一步提高公司的盈利能力，有利于进一步巩固和提高公司的行业地位，增强市场影响力。
不过，随着中国经济增速放缓，物业租金、人力成本等刚性费用持续上升。据其招股说明书，公司大多数门店经营所需物业通过租赁方式取得，约140万平方米的门店总面积中近90%为租赁物业。
此外，大规模的租赁也使租金及物业管理费用成为公司重要运营成本之一，2013年至2015年，公司租金及物管费分别为2.7亿元、2.9亿元和3.1亿元。并且之后也会面临租金上涨导致成本大增的风险。
而且，此前同样以扩张门店数量为IPO主要募投项目的连锁超市人人乐（10.970， 0.09， 0.83%），在上市之后就没有实现曾经的业绩许诺，反而出现业绩大变脸，营收与净利都大幅下滑，2013年至2015年营收分别为127亿、121亿、112亿。前车之鉴使家家悦本次扩张计划显得风险更大，引发更多投资者担忧。
