如果机构与大户通过增持并锁仓的方法将股价持续维持在大幅溢价的状态，理性的投资者将不会响应神华国能的要约收购申报，进而金马集团的退市方案也将无法执行

　　◆导报记者 赵婷 济南报道

　　本打算以27%溢价完成金马集团(000602)私有化的神华国能，恐怕要付出更多的代价。如果公司股价与要约收购价持续偏离，金马集团将何去何从存在巨大变数。

　　金马集团近日公告称，公司控股股东神华国能拟斥资28.56亿元发出全面要约收购，终止公司上市资格，以彻底解决金马集团与关联方中国神华(601088)之间的同业竞争困局。此次要约收购价为13.46元/股，比金马集团停牌前一日的股价溢价约27%。但是，投资者对此并不买账，在股票复牌后，金马集团股价大幅上涨，15日更是以14.11元/股价格收盘。显然，在这种情况下，投资者将不会选择神华国能的私有化方案。齐鲁证券分析师刘保民16日接受经济导报记者采访时表示，投资者的博弈可以理解，为获取更高的差价。就目前来看，神华国能应该有所准备，收购成功还是大概率事件。利益博弈16日，金马集团复牌后的第五天，其股价仍展现出强劲的涨势，虽然高开之后小幅回落至13.30元/股，但短暂盘整后，股价再次拉升，迅速涨至要约收购价13.46元/股以上。事实上，在金马集团发布复牌公告，称神华国能拟对公司进行全面要约收购之后，股价便连续几天涨停，在复牌后的前3个交易日(10日、13日、14日)累计涨幅高达29%，14日更是以14.11元/股的高价收盘。显然，市场并不认可神华国能开出的收购价格。如果二级市场价格大幅高出要约价的话，全面要约收购方案很可能难以实施。照以往的经验看，大股东对上市公司进行全面要约收购时，通常都会较上市公司股票停牌前的价格有所溢价，这样就会为二级市场的投资者提供套利机会。这也正是相关股票在传出被私有化的消息后，公司股价会在短期内大幅上涨的原因。反观其停牌之前的股价，金马集团停牌前一日股价仅为10.61元/股，此次要约收购价和当时的股价相比，溢价约27%。

　　对于股价偏离要约收购价，有业内人士认为，“这是投资者在用脚投票，认为要约收购价偏低的人占据多数。”“大股东的收购价并没反映其煤电资产全部注入的预期。”业内人士透露。甚至有投资者直言，神华国能给出的收购价太低，可比做用“白菜价”进行收购。刘保民认为，在短期内有利益博弈的可能，15日13.5%的换手率也说明了投资者之间的一种利益博弈。毕竟金马集团的经营状况良好，发展前景也不错，将价格拉升能在私有化之前博取更多的差价。如果机构与大户通过增持并锁仓的方法将股价持续维持在大幅溢价的状态，理性的投资者将不会响应神华国能的要约收购申报，进而公司的退市方案也将无法执行。对于中小投资者而言，收购的底价虽然已经确定，但是控股股东与机构投资者之间的博弈将可能为其带来“额外”的收益。或有七成收购把握根据金马集团的公告，本次要约收购以金马集团的股权分布符合退市要求为生效条件，即在要约收购有效期结束时，申报数量将使收购后金马集团公众持股比例低于10%。若本次要约收购不生效，神华国能将继续履行相关承诺，择机将神华国能所拥有或控制的已投入运营的火电资产及配套煤矿在2016年前注入金马集团，将拥有或者控制的在建和处于前期阶段的火电及配套煤矿资产在投入运营后5年内注入金马集团。显然，对于投资者而言，更愿意看到的是注资方案得以兑现。不过，刘保民对金马集团的私有化仍持乐观态度。“既然神华国能实施这一计划，这些情况应该都在预想之内，依经验来看，神华国能仍有70%的可能收购成功。资本都具逐利性，关键还在于各方的利益博弈情况，神华国能可能要比之前所想的多付出一些代价。”正如一私募人士所说，“从前几日的走势看，市场的态度已经非常明确，神华国能要想让要约方案过关，还要打出更好的牌才行。”导报记者注意到，在A股市场，金马集团并不是首起因私有化而退市的案例。

　　据不完全统计，截至目前A股共有上述7只股票通过私有化退市。如果神华国能对金马集团的要约收购能够成功，金马集团将成为第八只私有化退市股票。曾经鲁能系一员或将离场神华集团去年10月受让国家电网公司持有的国网能源开发有限公司100% 的股权，从而间接收购了金马集团。这是金马集团的最后一次改嫁。目前，神华国能持有金马集团78.97%的股份。在此之前，金马集团是在鲁能集团旗下。去年2月27日，国网能源开发有限公司与鲁能集团签订了 《山东鲁能集团有限公司与国网能源开发有限公司关于广东金马旅游集团股份有限公司股权划转之协议书》，协议约定鲁能集团将其所持本公司78.97%股权无偿划转给国网能源。2001年8月，金马集团嫁入鲁能系。作为鲁能系成员期间，金马集团经历了煤电资源的重组，收购的“两电一煤”均属业内企业钦羡的鲁能集团的优质核心资产。由此，金马集团成为煤电领域的一匹“黑马”。